苹果 (AAPL.O) 北京时间 2026年1月31日上午，美股盘后发布2026财年第一季度财报（截至2025年12月），要点如下：
1、整体业绩：本季度苹果公司实现营收1438亿美元，同比增长15.7%，好于市场预期（1383亿美元）。公司本季度收入端的增长，主要受iPhone和软件服务业务增长的带动。
苹果公司毛利率48.2%，同比增加1.3pct，好于市场预期（47.5%）。其中软件服务业务毛利率同比提升至76.5%，而硬件毛利率同比提升至40.7 %。本季度毛利率提升，主要受中国区关税下降、美元贬值等因素的共同影响。
【依据中美谈判情况：从11月10日起，原有的20%芬太尼关税被新的10%税率所取代】
2、iPhone：本季度公司iPhone业务实现营收853亿美元，同比增长23.3%，远好于市场预期（782亿美元）。本季度手机业务的增长，受iPhone17系列新品和美元贬值的影响。对于本季度，海豚君估算iPhone整体出货量同比增长5.7%，出货均价同比上涨16.7%。
3、iPhone 以外其他硬件：公司本季度iPad业务实现6.3%的同比增长，主要得益于M5 Pro、A16机型增长的带动；而Mac及其他硬件业务本季度出现了下滑，其中Mac受去年 M4机型热销的高基数影响、而其他硬件的整体需求仍相对较弱。
4、软件服务：公司软件服务本季度收入达到300亿美元，符合市场预期（300亿美元）。凭借76.5%的高毛利率，公司软件业务以21%的收入占比，产生了公司33%的毛利润。
5、分地区收入：其中美洲地区依然是公司基本盘，收入占比维持在4成以上，本季度实现11.2%的同比增长；大中华区是本季度表现最好的地区，在“加量不加价”的政策之下，iPhone17 256G新机也能享受国补政策，直接带动iPhone在中国大陆地区本季度销量同比增长20%。
海豚君整体观点：增长再提速，AI依然是市场期待。
苹果公司本季度业绩整体不错，其中收入端和毛利率的表现都好于市场预期，这主要是受iPhone17系列新品和美元贬值的带动。
①收入端增长：主要来源于iPhone17系列的带动。其中本季度iPhone增长23%，虽然iPhone17系列创新不多，但“加量不加价”的策略取得不错的效果。尤其是iPhone17 256G也能享受国补的政策，中国大陆地区销量实现大幅提升；
②毛利率提升：即使在存储涨价的逆风之下，公司硬件端毛利率再次提升，主要得益于中国区关税下降、美元贬值等因素的带动，尤其是中国地区的关税本季度从20%调整至10%。（在中美谈判之后，中国区生产的关税在对外出口的时候能够从下降的税率中受益）
在本季度数据之外，公司管理层还给出了下季度指引：公司下季度营收同比增长13-16%，对应1078-1106亿美元；预计下季度的毛利率为48-49%，其中iPhone依然是增长的主要推动力。虽然存储涨价对下季度的毛利率影响会更大，但公司指引依然有望稳中有升。
在苹果公司本次财报之外，市场还关注于以下几方面：
a）苹果与谷歌Gemini的合作：在1月12日，苹果和谷歌联合宣布声明，双方将达成多年深度合作协议。其中下一代苹果的基础模型将直接基于Google的Gemini模型和云技术构建，这将助力于未来苹果的AI功能，包括今年将推出的更具个性化的Siri。
具体来看：谷歌Gemini将为苹果提供万亿级的参数模型和技术支持，而底层计算还将完全依托设备端计算以及苹果私有云来完成。
至于为什么选择Gemini呢？一方面是苹果和谷歌本身就有每年超200亿美元的搜索合作；另一方面Gemini的市场份额呈现明显上升的态势，至今已经突破两成。
b）苹果新品表现：iPhone依然是苹果硬件的基本盘，本季度的业绩增长主要得益于公司去年秋季发布的新品。虽然iPhone新品并未带来明显创新，但采用的“加量不加价”的策略还是取得“明显的效果”。
iPhone17系列将存储统一升级至256G起步，但价格依然维持在5999元（符合中国大陆国补要求），这直接带动了iPhone在本季度中国大陆地区的出货量实现了将近20%的增长，远好于整体手机市场的表现（同比-0.8%）。
c）Siri的升级：在与谷歌Gemini合作之后，市场对Siri的升级更具期待。
市场预期由谷歌Gemini驱动的新一代Siri最快将于2月中下旬开始在iOS 26.4测试版上亮相，并计划于3月至4月间正式推送。该版本Siri将运行在苹果私有云计算服务器上，规模约为1.2万亿参数。
借助Gemini的大脑，有望解锁多项核心新能力：支持文本、图像、语音多模态交互，配备128K token超长文本处理模块，能实时解析手机屏幕内容，实现跨应用复杂指令执行。
综合（a+b+c）来看，苹果公司的短期业绩仍主要受到传统业务（尤其是iPhone）的影响，但市场当前更关于公司在AI领域的进展，尤其是接下来的Siri升级是更为重要的一项。
苹果公司当前市值（3.79万亿美元），对应2026财年净利润的PE约为30倍左右（假定营收增长+12%，毛利率48.3%，税率17.5%）。参考公司历史PE区间为25X-40X之间，公司当前股价位于区间中枢偏下位置。
对于苹果公司，需要从两方面来看：①短期视角中，近期苹果业绩回升，主要是由iPhone17系列的出色表现推动。市场预计公司将在下一代新品中推出2nm芯片，刺激需求的同时也能让公司业绩继续稳中向好；②中长期视角中，苹果已经拥有了庞大的硬件用户基数，后续在AI及Siri方面的突破，将给公司更大的成长性看点。
整体来看，苹果的本次财报再次彰显了公司的市场影响力。公司对于iPhone17系列的“加量不加价”策略，实际也是公司的一种“让利升级”的方式。换句话说，公司一旦“让利”，增速就又重回两位数增长，效果是“立竿见影”的。
苹果公司当前的业务基本盘依然是稳固的，这是公司即使在较低的增速之下，仍能维持较高PE的有力支撑。凭借全球范围内庞大的硬件用户基础，AI/Siri方面一直是公司的“潜在上行机会”。
在借用Gemini的“大脑”后，市场对Siri的迭代升级更为期待，这有望为公司打开进一步成长的空间。
以下是详细分析
一、苹果的基本盘，依然“稳”！1.1 收入端：2026财年第一季度（即4Q25）苹果公司实现营收1438亿美元，同比增长15.7%，好于市场预期（1383亿美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于iPhone、iPad和软件服务业务增长的带动，而Mac和可穿戴等其他硬件业务表现有所下滑。
从硬件和软件两方面看：
①苹果公司本季度硬件业务的增速为16.1%。本季度硬件业务增长提速，主要是由iPhone和iPad业务增长的带动，其中iPhone业务增长23%，Mac和可穿戴业务本季度有所下滑；
②苹果公司本季度软件业务的增速为13.9%，维持两位数增长。此前谷歌讼诉案的落地，释放了公司软件业务的风险。近期与谷歌Gemini的合作，给市场带来了更多期待。
从各地区来看：收入同比都有不同幅度增长。美洲地区、欧洲地区和大中华区是公司最主要的三大收入来源。具体来看，美洲地区的收入占比维持在4成以上，本季度增长11.2%；欧洲地区本季度增速维持在12.7%。大中华区是本季度表现最好的地区，本季度增速达到了38%。在“加量不加价”的政策之下，iPhone17 256G新机也能享受国补政策，直接带动iPhone在中国大陆地区销量同比增长20%。。
1.2 毛利率：2026财年第一季度（即4Q25）苹果公司毛利率48.2%，同比提速1.3 pct，好于市场一致预期（47.5%）。公司毛利率的提升，主要是受硬件业务毛利率和软件业务的双重拉动。
海豚君拆分软硬件毛利率来看：
其中苹果公司本季度软件毛利率维持在76.5%的相对高位； 本季度最大的变化来自于，硬件端的毛利率提升至40.7%，主要受关税变化和美元贬值的影响。
依据中美谈判情况：从11月10日起，原有的20%芬太尼关税被新的10%税率所取代。
1.3 经营利润：2026财年第一季度（即4Q25）苹果公司经营利润509亿美元，同比增长18.7%。苹果公司本季度经营利润的增长，是受收入增长和毛利率提升的共同带动。
本季度苹果公司的经营费用率为12.8%，同比提升0.4pct。公司销售和行政费用保持稳定，公司对研发投入近两个季度都有所增加。
结合当前的资本开支情况看，公司本季度的资本开支达到24亿美元，同比下滑19%。在各家大厂对AI加大投入的情况下，苹果公司的资本开支维持较低的水平。其中公司对AI等创新业务的投入一部分计入了研发费用，近期研发费用保持着两位数增长。
二、iPhone：“加量不加价”效果显著2026财年第一季度（即4Q25） iPhone 业务收入853亿美元，同比增长23%，好于市场预期（782亿美元）。公司iPhone业务本季度的增长，主要得益于iPhone17系列新品以及美元贬值的带动。
海豚君具体从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务增长的主要来源：
1）iPhone 出货量：根据IDC的数据，2025年第四季度全球智能手机市场同比增长1.4%。苹果本季度全球出货量同比增长5.7%左右，公司的出货量表现好于整体市场。
公司本季度出货量增长，主要来自于iPhone17系列新品和中国大陆市场的带动。在iPhone17 256G价格可以享受国补政策的带动下，本季度iPhone在中国大陆地区的销量同比增长20%（中国区市场整体同比下滑0.8%），是市场表现最好的。
2）iPhone 出货均价：结合iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价为1049美元左右，同比增长16.7%。受iPhone17新机和美元贬值的影响，美国以外的地区收入和产品价格都享受汇率优势的利好（在从外币换成美元计入的时候）。
三、iPhone 以外其他硬件：iPad回暖，其余硬件下滑3.1Mac 业务
2026财年第一季度（即4Q25）Mac 业务收入84亿美元，同比下滑6.7%，不及市场预期（91亿美元），主要是受受去年M4机型热销的高基数影响。
根据IDC的报告，本季度全球PC市场出货量同比增长11%，而苹果公司本季度PC出货量同比增长4.4%，公司表现不如整体市场。结合公司及行业数据，海豚君推测本季度公司Mac的出货均价为1181美元，同比下滑10%。
3.2 iPad 业务
2026财年第一季度（即4Q25）iPad 业务收入86亿美元，同比增长6.3%，略好于市场一致预期（82亿美元），主要得益于M5 Pro、A16机型增长的带动。
3.3 可穿戴等其他硬件
2026财年第一季度（即4Q25）可穿戴等其他硬件业务收入115亿美元，同比下滑2.2%，不及市场预期（121亿美元），本季度依然低迷。
虽然公司给出了本季度受AirPods Pro 3供应链影响的解释，但AirPods只是该项业务中的一项，持续下滑的表现，还是表明了下游需求偏弱的现状。
四、软件服务：稳步提升，AI新期待2026财年第一季度（即4Q25）软件服务收入300亿美元，同比增长13%，符合市场一致预期（300亿美元）。即使在美国App Store允许外部链接的情况下，苹果软件服务收入依然维持着两位数的增长，体现了苹果软件生态的壁垒。
在本季中软件服务毛利率继续提升至76.5%位，连续5个季度站稳在75%以上。凭借高毛利率，公司软件业务本季度以21%的收入占比，产生了公司33%的毛利润。
苹果在Al领域的战略布局，依然考虑“隐私优先、全生态整合”，主要包括：①推出Apple Intelligence，上线视觉智能、实时翻译等数十项功能，支持15种语言，多数iPhone 用户主动使用；②依托Apple Silicon芯片（如M5）构建硬件性能壁垒，打造全球领先的Al 硬件平台；③与谷歌达成战略合作，核心是联合开发下一代Apple Foundation模型，用于赋能2026年推出的更个性化Al功能。
此前谷歌诉讼案的落地，是对苹果软件业务的风险释放。而近期公司又将采购了“Gemini”的服务，苹果在软件方面进一步深化和谷歌的合作。
谷歌Gemini将为苹果提供万亿级的参数模型和技术支持，而底层计算还将完全依托设备端计算以及苹果私有云来完成，这为公司Siri的迭代升级注入了更多的期待。如果下一代Siri有不错的表现，将给公司的软件业务带来更多的成长性看点。
本文来源：海豚研究
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